“加息”和暂停逆回购均是回笼资金、去杠杆；机构认为，三四线房产、一些高估的股票有潜在下跌风险

    2月3日，央行同时上调公开市场逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率。次日，央行公告称暂不开展逆回购操作。这被市场解读为“变相加息”。

    “加息”和暂停逆回购都是回笼资金、去杠杆的举措，业内人士指出，敏感的债市、楼市以及股市可能受此影响，更有甚者认为，这代表了货币政策的“全面收紧”。

    对此，央视评价称，这次央行“出手”的对象，是存在于银行等金融机构之间的货币市场，而不是直接影响公众和实体企业的存贷款领域。也就是说，这次上调的是央行给金融机构提供资金时收取的利率，并没有上调存贷款基准利率。所以这次上调不等于加息。

    三个借贷工具的使用构成“变相加息”

    春节长假前后央行动作不断。节前央行刚调升了中期借贷便利(MLF)利率，而节后首日，又同时上调公开市场逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率，被市场解读为“变相加息”。

    中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对新京报记者介绍，所谓变相加息，体现在三个借贷工具的使用上，一个是春节前的中期借贷便利（MLF），春节以后又动用了两个工具，一个是常备借贷便利（SLF）,加上逆回购。

    相对的，传统加息则是存贷款利率的增加。

    “与传统加息相比，变相加息对金融市场的影响要弱，但方向性出现了调整。”上海证券首席分析师付少琪告诉新京报记者。

    为何要“变相加息”？有分析认为“变相加息”是由于跟进美联储加息（防止资金流出）、防通胀等因素考虑，大部分机构则认为，主要是央行借此进一步降杠杆、防风险的考虑。

    有银行人士用“激进”来形容近年来一些城商行表外业务的扩张。据央行发布的《中国金融稳定报告（2016）》，截至2015年末，银行业金融机构表外业务（含委托贷款）余额82.36万亿元，比上年末增加16.2万亿元，增长24.48%。表外资产规模相当于表内总资产规模的42.41%，比上年末提高3.07％。

    去年“宝万之争”一个主要资金来源就是银行的表外资产。“在这种情况下，不少资金进入了资产领域而没有进入实体经济。”赵锡军解释，而“加息”带来的资金成本的提高，就会令商业银行低成本的扩张模式受到遏制，“不得不考虑风险的约束”。

    货币政策转向对楼市债市影响“不小”

    “过去我们主要是处在偏宽松货币政策的周期内，是不是意味着过去的宽松结束了？短期来看，在中性稳健的基础上，未来可能会偏紧。”上海证券首席分析师付少琪的这个看法也与多数机构一致，认为货币政策已转向收紧。

    我国的货币政策曾经历多次转向，大致可以分为几个阶段：

    一是2008年开始，随着金融危机的蔓延，我国也在当年货币政策进入了宽松区间，以此**经济发展；二是随着危机的过去，开始从全面宽松向中性货币政策的逐渐回归。

    2015年，中央经济工作会议对货币政策定调依然是稳健，并称稳健的货币政策要灵活适度。不过随着2015年6月以来央行的三次“双降”，有分析认为，央行的货币政策转向全面宽松。

    如果真的从“宽松”走到了加息周期，在黄金钱包首席研究员肖磊看来，这对金融市场的影响“不小”。

    “一些资产是被低估的，那么加息就是介入的很好机会，如果一些资产本身高估了很多，那加息就有可能会导致持续下跌。”肖磊解释。有机构认为，有潜在下跌风险的就包括三四线房地产和一些高估的股票。

    新华社定调称，中国新的货币政策框架体系正在成形，稳健的货币政策“更加中性”。

    【楼市】

    春节成交遇冷 房价会进一步下跌？

    央行上调利率，市场认为楼市或受较大冲击。

    新年以来，全国楼市整体遇冷。

    据中国指数研究院监测的30个城市，年前一周成交量总体保持同比下降态势，但一二线城市分化：其中，一线城市同比下降52.0%，其中北京成交面积环比下降了57.5%；二线城市同比下降7.3%，三线城市同比则上升了7.9%。

    一线城市房价依然不低。上海统计局周六公布数据，尽管调控措施不断加码，去年内环线以内新房均价仍然达到了87547元。

    北京方面，记者昨日走访了位于崇文门的部分中介店面。链家一位中介告诉记者，总体来看，成交量上保持了年前自“9·30”新政以来偏冷的态势，但也有少数业主试水调高房价。例如国瑞城中区的一套一居的房子，年前从600万出头调整到了665万，调价幅度近10%。

    此外，麦田一位中介称，也有着急出手的业主调低房价，一套房136平米卖1190万，每平米8.75万，低于每平米10万以上的片区行情。

    这也令张女士在内的潜在购房者纠结：虽然调控政策不断，但是多数房源“居高不下”。“二手房肯定有降价的，但是担心中介藏着不卖。”张女士说。

    付少琪告诉新京报记者，实际上房地产市场在加息周期中也有表现优异的时候。比如2006、2007年处在加息周期，但房地产市场表现也是“非常火爆”。不过与当下不同的是，“当时的经济情况和投资增速非常高，这是抵御住加息压力的很重要的一个因素。”

    “信贷是影响短期房价的*重要因素”，中原地产分析师张大伟认为，房价走势主要是看资金价格和是否“认房又认贷”，考虑到北京等城市一些银行已经实行了“认房又认贷”，资金价格就成了影响价格的主要推手。

    【黄金】

    迎阶段性投资机遇

    黄金钱包首席研究员肖磊告诉新京报记者，在中性略偏紧的环境下，投资者可以把黄金当作保值增值的工具之一。

    鸡年春节，北京黄金市场销售火爆。据中新社，仅北京菜百公司总销售额就突破2亿元人民币，同比上升11%；而工商银行的一份数据显示，其贵金属客户总数在2016年初超过2900万。

    “由于目前房产和股市受到紧缩的影响会比较明显，资金可能会再次寻找比如固定收益类的产品，另外黄金价格受国际市场的影响较大，对国内紧缩并不敏感。”肖磊指出，“更主要的是，紧缩的其中一个原因就是通胀预期走高，而黄金受欢迎的程度跟通胀预期往往成正比。”

    “从更长远的角度讲，资金成本只能是越来越低，阶段性投资可以参考利率周期，但长线投资主要还得判断资产本身的价值。”肖磊指出。

    【股市】

    蓝筹股或受挫 很难看见牛市

    付少琪对记者表示，“变相加息”会通过两个途径影响股市：一是资金面上，股市里面有相当多的拆借资金，这些钱的成本提高；二是以蓝筹股为主的分红**为主的个股投资。

    “蓝筹股投资价值会有所降低，周五**个交易日，蓝筹股出现了一定的下跌，这个跟货币政策有一定关联，因为蓝筹股本身成长性比较低，主要是在分红**，参考市场利率，类似于债券。”付少琪解释。

    付少琪指出，“变相加息”对楼市、债市等市场影响会更明显，股市相对弱一些。

    “总体来看，股市不会有逆周期太过的表现。”他表示，“加息周期，我们很难看到一个牛市；而降息周期则很有可能是利好股市，如2014年降息之后，股市也是出现了一波行情。”

    【债券】

    交易员：“上半年不用干了”

    央行上调公开市场利率，机构对未来流动性收紧的预期，让国债期货价格反应剧烈。2月3日，在央行上调利率操作公布后，国债期货市场大跌，盘中一度跌破1%，截至收盘，十年期主力合约T1706报93.495，跌0.982%，五年期主力合约1703报98.745，跌0.22%。

    面对这种压力，甚至有债券交易员在朋友圈中评论，“上半年不用干了。”

    北京大学经济学院金融系副主任吕随启告诉新京报记者，“债券市场就像一个水池，流动性就是注入水池的水，如果流动性收紧，水量减少，那水池的水位必然下降，也就是债券的价格会下降。”

    对于此次央行变相“加息”对债券市场的影响，中信证券首席固收研究员明明称，“政策利率上调将使得市场-基准利率利差收窄，基准利率的引导作用进一步加强，中短期政策利率的全面上调也意味着长端利率会被继续推升。”债市整体将呈现持续波动且振幅扩大的态势。

    方正证券宏观分析师杨为敩团队认为，债券市场在节后的利空可能会发酵。节后大量资金到期后，央行可能还会在公开市场操作上进一步收紧，以控制当前金融风险及通胀风险，这可能会引致收益率的进一步上行，因此，债市远未到抄底时机，降久期降杠杆仍然必要，类现金资产可以适度配置。

    【私募】

    私募从业者“看好资金流向股市”

    广州万隆认为，在消息面上，外围全球股市普跌；央行全线上调逆回购中标利率，变相“加息”。加之，原本过节期间没有重大利好，资金的回流就不可能一蹴而就，多种因素使得消息面整体偏空，自然使盘面低迷。不过，虽然短期央行去杠杆的意图明显，但纵观全年，大盘仍有企稳震荡向上的可能。

    兴业证券策略团队认为，节后现金回流将为银行间提供流动性，虽然央行也将在公开市场对冲式回笼，但短期内整体流动性环境将趋于稳定；新一批IPO募资规模继续下滑。节前一周的反弹，指数虽然上涨但参与度不高，成交量缩至低位，随着节后投资者参与“红包行情”的积极性提升，将推动行情继续。

    而上海一家私募负责人则告诉新京报记者，“在债券市场走熊，房地产泡沫被调控的情况下，股市实际上处于投资洼地，我认为下半年资金回流A股市场的可能性较大。”

    【趋势】

    经济基本面或不支持全面收紧

    对于央行是否进入加息周期，市场存在一定分歧。

    “一个基本判断是经济增速是上行还是下行阶段。”李迅雷撰文提出。而去年GDP全年报6.7——已是近年连续探底，李迅雷认为，今年核心要点是守住“稳增长”和“防风险”的两条底线，而连续加息会导致资产泡沫的破灭，触发系统性风险。

    部分业内人士看来，房价就是存在“资产泡沫”的领域之一。李迅雷拿今年的中央经济工作会议的说法表示，会议提出了要“去杠杆”，但未提到“去泡沫”。

    “现在的经济复苏是比较慢的，但相对表现是比较脆弱的，在这种背景下要去真正的加息基本是不可能的。”赵锡军持类似观点。

    付少琪指出，节前投放了大量的资金，一周超万亿的净投放，在节后就到了正回购的周期，暂停逆回购是正常的操作之一，未来整个资金链不会太紧。

    不过，多位业内人士同意，央行未来虽然将坚持中性稳健的货币政策，但在部分时段略微偏紧，依据实体经济的发展情况，更加“审慎”。

    【投资策略】

    投资优先考虑黄金

    在货币政策收紧的背景下，方正证券首席经济学家任泽平认为，加息周期推荐黄金和股市结构性机会，利空房地产、部分商品和债券。

    任泽平团队认为，展望2017年，预计年中经济将在需求侧二次探底，但供给出清，呈“新5%比旧8%好”现象。政策从稳增长转向防风险和促改革。股市从水牛转向业绩牛，没有指数级机会，但结构性机会比较多，围绕业绩和改革两大主线展开。债市去杠杆，2季度前后可能有交易性机会。房价将调整到2017年底-2018年。人民币短期企稳但仍然高估。美元回调利好黄金。

    “而在加息周期下，我们对大类资产的推荐顺序是：黄金>股市中的业绩和改革受益板块>供给出清的商品>现金>债券>房地产链上的周期品>房地产。”

    【评论】

    提利率助稳汇“大利好”

    春节后**个工作日，央行就“撸起袖子加油干”，一口气提升了逆回购和SLF(常备借贷便利)利率。尤其是SLF隔夜利率，一次上调35个基点，让各界颇感意外。

    央行“变相加息”当然有诸多复杂考量因素，例如中国经济呈现缓中趋稳、稳中向好的态势，市场对经济探底的担忧逐渐缓解；抑制资产泡沫；推动金融去杠杆；防止可能出现通货膨胀等等。

    但笔者认为，央行“加息”主要意图还是在稳定人民币汇率，2017年中国经济**风险来源于外部，即美联储加息所导致包括我国在内的新兴经济**的资本大量外流，只要把牢人民币汇率这一2017年中国经济“定盘星”，从短期看，对房市、股市、债市、大宗商品价格等存在一定的“利空”，但长期来看却是“稳中求进”的“利好”。

    从去年以来，美国非农就业等数据使得美联储加息预期一再升温，旧金山联储主席Williams在上周五称，今年加息三次是“合理的猜测”，称有部分依据支持今年3月加息，所有FOMC会议都有可能采取行动。美联储铁杆鸽派高官CharlesEvans也称，不排除今年三次加息的可能，并且预计美国会加快经济增长。

    美元加息可能会引发国际资本向美国流动，导致资本流出国的货币金融混乱，如出现被动加息、货币紧缩等，干扰其正常经济运行及经济增长，一些外汇储备不足的**可能发生债务危机。因而，美联储日益高涨的加息预期对中国外汇政策、货币政策构成不小的挑战。

    实际上，对于资本外流导致外汇储备下降，央行早就未雨绸缪。央行采取了一系列“宽进严出”的政策。

    *近一段时间，为了保持适度的流动性，央行投放的流动性规模很大（即“放水”），有可能对人民币汇率产生一定的压力，央行给市场利率适度“加息”，相当于提升了人民币的内在价值，有助于稳定内外利差，减缓资本外流，从而实现人民币汇率的短期稳定。

    央行“加息式放水”后，舆论普遍对房市、股市、债市等持“悲观”态度，甚至做出了“地产凛冬将至”“商品高处不胜寒”等预测。但我们看待问题的眼光应放更长远一些、放更宽广些，美联储加息带来的金融风险和经济风险，才是2017年*需要防范的、也是*为重要的风险。“倾巢之下，岂有完卵”？在这个意义上，股市、房市、债市眼前的“小利空”要比以后的**动好得多。两害相权取其轻，只要外汇储备保住了，人民币汇率这个2017年中国经济的“定盘星”把牢了，就是**的“利好”。这也是央行未雨绸缪进行“加息式放水”的初衷。 □盘和林（中国财政科学研究院应用经济学博士后）

    本版采写/新京报记者 宓迪 王全浩

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